金融期货市场临界时期的创新与监管
来源:期货日报 作者:贺建强 发布时间:2008-12-17 13:24:16 点击数:33268

  目前,我国金融市场正发生着质变,股票市场即将进入全流通,银行混业经营雏形显现,具有远大市场前景的以股指期货为代表的金融期货呼之欲出,我国期货市场正进入由单一商品期货迈进金融期货的关键临界时期。从市场趋势看,金融衍生品的发展不仅仅意味着一些新产品的出现,更为重要的是,它将改变我国金融市场的现有格局,未来的市场规模、结构、业务模式将发生巨大变革。货币、外汇保险、证券、期货市场之间开始紧密融合,统一的金融市场将真正成为现实。国际国内的经验教训告诉我们,在市场临界期,机遇多,风险也大。金融衍生产品是规避风险、管理风险的重要工具,但不是万能的,衍生产品实际上是将一个风险转化成为另一个风险,并不是把风险完全消灭掉,只不过在形式上有一个转变。因此管理衍生品市场的自身风险非常重要。

  长期以来,我国金融期货市场发展战略研究滞后,金融衍生品特别是基础工具性产品稀缺,严重制约着金融同业的合作和创新,削弱了竞争力;从国际竞争看,在国内衍生品创新机制、风险管理体系尚不完备的情况下,国内金融期货市场已被动地融入国际市场。国际交易所对于以我国股票指数为标的的衍生品推出非常热衷,境外有四家交易所抢先行动,CBOT2004年就已经推出了以16家上市公司的股票作为期权,CME在2007年5月也推出了电子化的股指期货。且不说他们的动机,但就市场需求而言,中国确实已经到了需要发展金融衍生品的关键时候了,而目前国内的创新机制、风险管理体系建设才刚刚起步。因此,金融期货市场临界时期的创新与监管事关国家金融安全、经济社会稳定。

  金融期货市场发展,必须走市场主导创新之路

  金融市场的本质就是创新。在金融创新过程中,我们起步晚,并有过太多的惨痛教训。在目前国内国际经济联系越来越密切的情况下,金融期货市场发展滞后,制约和影响了国家的整体竞争力。因此,创新应该是金融市场的主题,而且,创新这个市场化的行为也应由市场来完成,政府及监管机构的主要职责是监管,而不是作为创新的主体。交易所、证券公司、银行应该成为创新的主体。

  我国经济飞速发展,GDP的规模已经进入全球前四,伴随着资本市场发展和壮大,无论是国内的证券交易所还是期货交易所都经历了不同阶段的市场历练,通过不断总结经验教训,逐步摸索出一套适合中国国情的管理理念,创新了管理体系和机制,经受了市场多次的严峻考验,积累了丰富的市场管理经验,有资格做金融衍生品市场的组织者和管理者。

  例如,中金所研究了全球交易所的发展趋势,在基于全球信息技术飞速发展,市场开放加快的现实上,在组织结构、技术平台搭建等方面,全方位地考虑了创新功能和风险控制的有机结合,制度设计,引进了国外市场比较成熟的经验,包括一些熔断机制等;产品设计,从交易、结算、风险策略的适合性等各个环节都充分考虑了各类产品的差异及相关性;系统设计开发进行了详尽咨询,全面研究了全球主要市场的特点和各种产品工具的功能作用,做到了兼容并蓄,能为产品创新提供世界一流的基础服务。上证所交易系统的出货能力全球第一;开户一级托管,直接开户,能保证客户资产不被挪用;监管透明度全球最高,有全球最好的监察系统,可以有效防止人为操纵市场;衍生品实际上已包含在交易平台里面。

  创新大联合研发机制,建设世界一流交易市场

  目前,衍生产品业务对于各金融机构来说,不仅仅是一种新的业务领域和盈利模式,更被定位为实现战略转型、走可持续发展之路的重要途径。

  1.创建联合研发机制

  在产品、结算制度设计,会员权责界定,资格条件探讨制定,结算风险控制制度论证及完善等方面,银行、证券、保险、金融租赁、信托、期货等各金融机构都要全过程参与,兼容各机构业务发展需要,充分体现中国金融文化和中国市场现状及发展的需要,以确保我国金融期货市场的稳健和产品的生命力强盛。

  2.各金融机构建立特色“衍生产品业务部”

  交易所牵头在市场和产品研究、业务流程、风险控制、机构设置、制度建设、人员培训等方面分类指导,避免重复建设和资源人力浪费,为金融期货业务的发展建立强有力的组织机构保障。

  3.建立各金融机构衍生产品创新联席会议制度

  交易所肩负起金融期货产品,衍生品研发、论证、试用、上市等方面的协调和组织工作,确保市场信息及时沟通、资源共享,研发精英大集中,缩短市场急需产品的研发周期。

  4.高起点,统一制定金融衍生品设计参数标准

  开发衍生品,产品设计参数标准的统一制定非常重要。目前国内银行所做的衍生产品是场外的衍生产品,比如人民币或者国债的互换一类产品,实际上在风险管理方面,因为参数标准没有规范的统一标准,很多的模型使用出来效果都不一样,存在潜在风险,所以必须高起点,统一制定金融衍生品设计标准。

  5.坚持国际标准,创建世界一流交易市场

  要创建国际化的开放市场,绝不能自我封闭。目前,外汇、证券、期货等交易系统均为世界上最先进的系统,要坚持国际标准,共同搭建世界一流衍生品交易市场。

  6.高度重视研究队伍建设

  产品研发要贴近市场,适销对路,必须有高质量国际水准的研究队伍做保障。无论是期货交易所,还是期货公司都需要高度重视研究队伍的建设。产品研发必须坚持风险管理第一位,各种交易的数据模型,风险控制安全设计必须覆盖交易全过程。

  创建“大监管、主协调、信息共享”监管体系,强化市场风险管理

  发展金融衍生品,首先要满足规避风险、管理风险的需求。衍生品的杠杆效应、结构性问题是管理的重点。具体管理过程中,要时时刻刻注意风险的变化,风险管理最终体现在交易的市场透明度和资本市场上的透明度方面。最近美国的次级贷风波之所以波及到全球市场,是因为美国衍生品市场非常发达,通过衍生品的杠杆作用,将其效应放大到全球。这主要还是因为市场透明度不够,信用评级不透明,产品被投资银行巧妙包装,资产的结构透明度低等因素所引起的。

  其次从投资者的角度看,也需要不断地加强对衍生品本身的认识,对风险的认识,这样才能更好地掌握、发挥衍生品管理风险的功能作用。衍生品是一把双刃剑,面对国际市场和产品,在参与和选用之前,必须将市场规则吃透、产品结构搞清楚,如经纪商选择时,条款要做详细风险的评估,根据自身的评估能力去承受风险。否则,盲目参与海外市场,风险大于受益。特别是OTC产品,杠杆效能非常高但透明度不高,做此类衍生品交易须具有很强的专业性。

  1.针对衍生品交易的特点,创建“大监管、主协调、信息共享”监管体系

  衍生品交易的特点是,跨产品、跨交易所,跨市场、跨国界,随着国内市场开放程度逐步增加,QFII按照规定,将合法大举进军国内市场;国内的投资者通过QDII,包括一些个人的投资者,也会大量到海外去投资。因此创建大监管、主协调、信息共享监管体系是我国金融市场发展的战略需要。

  (1)交易所要扩大与境内外交易所、监管组织机构的交往和合作,对跨产品、跨交易所、跨市场、跨国界的交易实施全方位的大监管。

  (2)交易所要依托国内市场广阔的优势,建立以中方为主的市场交易协调机制,确保国内市场与国际市场有机联系协调发展。

  (3)交易所要充分发挥自身技术先进的优势,建立覆盖全球市场的信息共享机制,为交易客户提供超值服务,为市场监管及时提供权威预警信息。

  2.规范市场管理准则,统一金融衍生品管理

  金融衍生产品是规避风险、管理风险的重要工具,管理衍生品市场自身风险同样重要。所以,规范市场风险管理准则,统一金融衍生品管理是确保我国金融期货市场稳健发展的首要任务。战略布局上,规范市场管理要确立三项基本原则:

  (1)适合性原则。产品创新必须始终坚持风险防范第一位,为客户提供风险管理策略工具或方案要遵守适合性原则。适合性即为客户做这个衍生工具,到底提供的产品跟客户的需求是不是相吻合,是不是将很适合的产品提供给一个客户,去规避他相应的风险。对此,要有严格的规定。

  (2)独立平等原则。期货机构只是作为第三方给客户提供可选择的建议方案,至于采纳还是不采纳是客户自己完全独立的一个决定。

  (3)完善的信息披露。交易所要配合国家监管部门做好监管,要统一衍生品全面风险揭示的规范标准,产品介绍必须有非常明确的风险提示,包括情景分析等各方面,让客户知道其中的结构,特别是会发生那些不利情况,最差的结果如何,适合性如何等等。

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